历史的回响：黄金市场或重现1994年的路径？

10月23日，伦敦现货黄金价格跌至3995美元/盎司，低于4000美元，创下三个多月以来的新低。COMEX黄金市场则经历了四个月来最大周跌幅，达4.22%。在国内，上海金交所Au9999的价格回落至860元/克，自10月以来已经下降了50多元。金店的挂牌价也随之下调，足金饰品的价格回到1200元/克左右。虽然金价下滑，但购买黄金的人却有所增加，尤其是在北京和深圳的一些金店，国庆假期后客流量上升了大约三成，金条和金豆的销量大幅提升。许多人因此感到不安：这次的黄金行情真的要结束了吗？

历史不会完全重演，但常常遵循一定的规律。如果将此次调整与过去四十年的K线图进行对比，1994年这一年份浮现出来。1994年2月，美联储在格林斯潘的领导下突然加息，随后在12个月内加息7次，将基准利率从3.25%提升至6%。这一变动引发了美债市场的剧烈调整，10年期债券收益率从5.5%猛增至8%，导致账面损失达6000亿美元，加州奥兰治县因此破产，历史上称之为“债券大屠杀”。与此同时，黄金价格也小幅下滑，从388美元跌至380美元，全年仅跌幅超过4%。这种跌势没有暴跌，反而是一种缓慢的累积，随后的五年中黄金继续疲软，1999年最低探至252美元，《经济学人》曾直言“黄金已死”。然而，这一年被认为是第二轮黄金牛市的起点，之后黄金价格从252美元飙升至1921美元。

展望2026年，如今的市场似乎在不断与1994年相呼应。首先是政策的转向。预计2024到2025年，美联储将继续降息，而到2026年9月将重新加息25个基点，使利率回升至3.75%-4.00%。如同1994年一样，降息周期结束后通胀再度抬头，被迫收紧政策。其次，债市似乎正在经历重新定价，10年期美债收益率已升至5.36%，创下24年来新高。当年是由于格林斯潘的“突袭”，而现今则是由于AI企业大规模发债以及高企的财政赤字共同推高长期利率。此外，国际油价也在上涨，布伦特原油价格已达到114美元。按理来说，油价的上涨通常对黄金有利，但此次传导链却是：油价上涨→通胀上升→加息预期加剧→实际利率上行→黄金受到压制，与1994年的反直觉逻辑如出一辙。 球友会

再者，金价的下跌方式也是相似的，并非急剧下滑，而是缓慢而持续的阴跌。每当股价跌破重要支撑位时，总有人出手买入，而每次反弹至均线附近又受到抑制，市场呈现出一种慢性下行的态势。与1994年的情形相仿。然而，1994年货币政策是收紧的，而2026年的趋势完全相反——各国央行正在增加黄金储备。根据中国人民银行的数据，截至2026年9月底，中国的黄金储备达到7747万盎司，已经连续23个月增持，9月单月新增74万盎司，为该周期的新高。全球央行的购金趋势也在加速，世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球央行净购金289吨，同比增长62%。更值得注意的是，截至2025年底，黄金在全球官方储备中的比例升至27%，首次超过美国国债的22%。瑞银表示，金价下跌时央行积极买入，这意味着1994年那种“加息后阴跌五年”的情况在2026年难以重现，黄金价格旁边坐着的都是新兴的“长线资金”。

许多人将黄金与房地产视作对立的资产，然而它们实则在中国家庭的资产负债表上占据核心位置，并且走势逻辑非常相似。黄金今年的价格经历了显著的波动，从2002年上海黄金交易所成立伊始的每克约63元，到2026年1月的最高点1256元，期间经历了数次深度调整，却始终会回弹到新高。同样，今年的房地产市场信号也开始改善。国家统计局的数据显示，9月一线城市的二手住宅价格已连续七个月上涨，上海同比上涨0.8%，而在50个城市中，国庆假期的二手房成交量同比增长超过45%。政策放宽后，首套房的贷款贴息政策在10月1日实施，有效减轻了一部分家庭的还款压力。

对于普通家庭而言，这两类资产都有一个共同的操作原则：避免追高、保持冷静并不要杠杆投资。黄金方面，目前在4000美元附近，他的多空角力尚存，后续还有重要的议息会议和利率决议等事件。在未明确释放加息周期终点的情况之前，投资者不应急于将资金全部投入。比较稳健的策略是将黄金投资占家庭金融资产的5%-15%，采用黄金ETF进行定投，每次价格下跌时适量加码，坚决避免杠杆操作。至于房地产，一线和强二线城市的改善家庭可以重点关注符合“好房子”标准的高品质项目，尤其是符合政策支持的多子女家庭需求的板块。 球友会